23 de março de 2018

O Fed, as guerras comerciais e a recessão

Michael Roberts


Os mercados acionários mundiais tomaram outro tombo com a notícia de que o Federal Reserve dos EUA sob seu novo presidente, Jerome Powell, tinha aumentado sua taxa de juros e que o presidente Trump tinha aumentado as apostas em uma guerra comercial internacional, adicionando às já anunciadas tarifas sobre aço e alumínio importado uma nova gama de tarifas sobre produtos chineses importados. Com a China propensa a retaliar, os riscos estão aumentando de uma nova recessão desencadeada pelo aumento dos custos de empréstimos sobre a dívida e queda das exportações globalmente.

O governo Trump anunciou planos na quinta-feira para impor tarifas de até US $ 60 bilhões em importações anuais da China, aumentando os temores de uma guerra comercial entre as duas maiores economias do mundo e levando as bolsas norte-americanos a uma queda acentuada.

A taxa de juros de "política" do Fed estabelece a base para todos os custos dos empréstimos nos EUA e até internacionalmente em muitos países. Está agora em 1,75%, nível não visto desde 2005. E o comitê de política monetária do Fed (FOMC) sinalizou que pretendia elevar sua taxa pelo menos mais duas vezes este ano e ainda mais em 2019 e 2020, dobrando a taxa para 3,5. %. Powell comentou que “a economia está mais saudável do que em dez anos” (isto é, no início da Grande Recessão, em 2008).

A longa depressão, caracterizada pelo fraco crescimento econômico (a mais lenta recuperação de uma queda no período do pós-guerra), baixas taxas de investimento e lucratividade no setor capitalista, parecia ter acabado. E isso justificou novos aumentos das taxas de juros para “normalizar” a economia. Além disso, os recentes cortes de impostos corporativos e outras medidas do presidente Trump levariam a um forte aumento na demanda de consumidores e investimentos “pelo menos nos próximos três anos”. A economia dos EUA estava preparada para crescer a 3% ao ano, no mínimo, sugeriu Powell.

Em postagens anteriores, argumentei que, se o custo dos empréstimos subisse enquanto os lucros e a lucratividade do setor corporativo fossem reduzidos, o Fed poderia provocar uma nova recessão, como aconteceu em 1937 durante a Grande Depressão dos anos 1930, quando a autoridade monetária dos EUA achou que a depressão estava acabada. Mas a rentabilidade, então, não havia se recuperado e os custos crescentes dos empréstimos apenas reduziram os lucros para o investimento e, assim, empurraram a economia de volta à crise. O risco é que isso possa acontecer novamente agora.

O Fed não considera a lucratividade como um indicador da saúde doo capital dos EUA; em vez disso, seu mandato é emprego e inflação. Nestes indicadores, o emprego continua a aumentar, com a taxa de desemprego oficial a baixar para os níveis anteriores à crise; e a inflação permanece relativamente moderada. Então tudo parece bem. E se o Fed olhar para a lucratividade, ainda pode argumentar que as coisas estão bem ali também. Mas isso não é totalmente correto. Como argumentei em posts anteriores, a tendência geral dos lucros corporativos nos EUA caiu há mais de dois anos. E este é particularmente o caso dos lucros não financeiros, o setor chave para impulsionar o investimento produtivo.


De fato, embora os primeiros três meses de 2018 ainda não tenham terminado, vários indicadores econômicos preveem que o crescimento econômico dos EUA, longe de acelerar para 3% ao ano, diminuiu para menos de 2%, a partir de 2,5% no final de 2017.


Claro, isso poderia ser apenas uma queda no primeiro trimestre, como aconteceu nos anos anteriores. Afinal, o Fed elevou sua previsão para todo o ano de 2018 para 2,7% e 2,4% para 2019 - não 3%, mas um pouco melhor que os anos anteriores desde 2008.



Na verdade, apesar das expectativas de Trump e das expectativas de Powell, a economia dos EUA está obstinadamente presa na faixa de 2% de expansão econômica. E os economistas do Fed têm notoriamente errado em suas previsões de crescimento econômico, inflação e emprego. A recuperação real desde o ciclo de crescimento de curto prazo de Kitchin de 2015-6 ocorreu fora dos EUA; na Europa e, em certa medida, no Japão e na Ásia. O crescimento real do PIB na Europa é atualmente maior do que nos EUA.

O mais significativo foi a recuperação dos lucros. Os economistas do JP Morgan recentemente analisaram os lucros corporativos globais, que em postagens anteriores eu medi como uma recuperação moderada. Medindo os lucros como ganhos das empresas citadas em várias bolsas de valores (de forma alguma uma medida perfeita, como o JPM admite), os economistas do JPM registraram um salto significativo nos lucros na maioria das áreas do mundo capitalista após uma "recessão a meados de 2016”.


E de onde vem esse salto nos lucros? Principalmente do setor de energia, como os preços do petróleo se recuperaram das baixas profundas do 2015-6; e do setor financeiro, enquanto os mercados de ações e títulos de dívida cresciam. Em contraste, os lucros com saúde, TI e telecomunicações diminuíram. E veio regionalmente nas economias avançadas, enquanto as economias emergentes fizeram apenas movimentos modestos. Dentro das economias capitalistas avançadas, foram os lucros na Europa e no Japão que dispararam - áreas onde o setor corporativo esteve em crise ou algo assim até recentemente.


Nada disso pode durar. Os indicadores de alta frequência da atividade econômica, chamados de índices de compra dos gerentes (PMIs), estão em níveis muito altos. Qualquer coisa acima de 50 implica que uma economia está se expandindo e qualquer coisa acima de 60 significa um crescimento muito forte de até 4% ao ano. O PMI "composto" dos EUA está em 54 - nada mal, mas dificilmente empolgante. A zona do euro está maior aos 55 anos, mas vem caindo. No Japão está a cerca de 52 e na China, 53.


De fato, os números das vendas no varejo (consumo), emprego e crescimento do PIB sugerem um recuo da recente aceleração desde 2016. E agora as principais economias capitalistas enfrentam um duplo golpe do aumento dos custos dos empréstimos e a perspectiva de uma guerra comercial internacional - exatamente quando o comércio estava se recuperando da crise da longa depressão.

Uma medida-chave dos custos de empréstimos dos EUA, o spread entre a taxa Libor dos EUA a três meses atrás e a taxa Overnight Index Swap, atingiu seu nível mais alto desde 2009. E já sabemos que a dívida corporativa nos EUA, Japão e Europa está em recordes em relação ao PIB.


O esperado fim da longa depressão pode ser uma ilusão.

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