A economia política de "Make Argentina Default Again"

O resgate de US$ 20 bilhões da Argentina por Donald Trump estenderá um modelo falido de dependência do dólar e austeridade. Ao sustentar o governo de Javier Milei, basicamente garante outro calote.

Deflina Rossi

Jacobin

Longe de estabilizar a economia argentina, o resgate de Donald Trump ao país corre o risco de aprofundar sua dependência do capital estrangeiro e aumentar a probabilidade de outro calote soberano. (Chip Somodevilla / Getty Images)

Durante a recente paralisação do governo dos EUA, o presidente Donald Trump anunciou um resgate de US$ 20 bilhões para a Argentina. O acordo parece servir como um favor pessoal ao presidente argentino Javier Milei e pode representar um esforço para internacionalizar o movimento MAGA (Make America Great Again), em vez de um acordo econômico convencional.

Longe de estabilizar a frágil economia argentina, o resgate corre o risco de aprofundar a dependência do país em relação ao capital estrangeiro e aumentar a probabilidade de mais um calote soberano nos próximos anos.

A crise argentina, marcada por inflação, fuga de capitais e armadilhas recorrentes da dívida, reflete fragilidades estruturais que persistem há décadas. Este resgate reforça o controle financeiro e político de Washington sobre Buenos Aires, destacando a necessidade de uma aliança internacional progressista capaz de combater esses ciclos destrutivos e defender as necessidades dos trabalhadores além-fronteiras.

Doença do Dólar

Há muito tempo, economistas começaram a estudar as variações cambiais causadas por choques exógenos. "Doença Holandesa" foi o termo cunhado para o fenômeno em que a descoberta repentina de recursos naturais leva a uma apreciação real da taxa de câmbio, enfraquecendo a competitividade do restante da economia.

Outros estudiosos expandiram esse conceito para a era da globalização financeira. O artigo de Alberto Botta, de 2015, "A Macroeconomia de uma Doença Holandesa Financeira", enfatiza como o investimento estrangeiro direto em recursos naturais pode valorizar a taxa de câmbio por meio de entradas de capital de curto prazo, frequentemente gerando volatilidade cambial e instabilidade macroeconômica. O livro de José Ocampo, de 2020, aplica esse conceito à América Latina e discute as consequências da "dominância externa", em que a dinâmica macroeconômica de curto prazo é determinada por choques externos — positivos ou negativos — como mudanças nos preços das commodities ou flutuações nas taxas de juros do Federal Reserve (Fed, o banco central dos EUA). Como esperado, esses ciclos de curto prazo comprometem a dinâmica de longo prazo.

Na Argentina, o recente aumento nos investimentos em petróleo e gás de xisto em Vaca Muerta, juntamente com o crescimento do lítio e outros minerais críticos, suscitou discussões sobre a possibilidade de um possível cenário de Doença Holandesa. Embora isso ainda não pareça ser o caso, há uma notável dominância externa, aliada a uma forte preferência entre os agentes econômicos por ativos denominados em moeda estrangeira — comumente chamada de "dominância financeira". Simplifiquemos esse fenômeno como "Doença do Dólar" ou DD.

Milhões de argentinos sofrem com as desvalorizações periódicas do peso, que desencadeiam inflação e recessão, atingindo com mais força os mais vulneráveis.

DD é um fenômeno econômico em que a moeda nacional carece de confiança pública como reserva de valor devido a períodos inflacionários recorrentes e severos. Como resultado, a demanda pelo dólar americano permanece alta e altamente sensível a qualquer evento econômico ou político.

No período pós-guerra, economistas como Raúl Prebisch, Celso Furtado, Fernando Henrique Cardoso, Marcelo Diamand e outros desenvolveram a "teoria estruturalista". Eles buscavam explicar por que as economias latino-americanas enfrentavam regularmente problemas de balanço de pagamentos: as taxas de crescimento das importações tendiam a ser maiores do que as taxas de crescimento das exportações devido à limitada diversificação da industrialização e à dependência de bens intermediários importados.

O Consenso de Washington na década de 1990 acelerou a financeirização dessas economias, caracterizada por altos níveis de dívida externa. A crise financeira internacional de 2008 tornou os mercados emergentes muito mais sensíveis aos movimentos das grandes finanças — movimentos de "fly-to-quality" (quando investidores trocam ativos de risco por ativos mais seguros durante turbulências no mercado), volatilidade da bolsa de valores, guerra cambial e incerteza mais ampla nos mercados globais. Como resultado, a fragilidade estrutural das economias periféricas se agravou na era das finanças globais.

Embora a Argentina compartilhasse essa dinâmica com o restante da região, também desenvolveu características específicas que justificam o nome de sua condição de "Doença do Dólar". Na década de 1990, a Argentina implementou uma taxa de câmbio fixa atrelada ao dólar americano, uma política que culminou em enorme turbulência financeira, econômica e social em 2001. Após a crise, o setor financeiro argentino permaneceu estável, mas com fraca capacidade de fornecer crédito ao setor privado. Apesar dos anos subsequentes de crescimento, a preferência por poupar e investir em ativos denominados em dólares americanos persistiu. De fato, estima-se que os residentes argentinos possuam cerca de US$ 20 bilhões em contas no exterior.

Lidar com a DD exige amplo consenso político e social para preservar e reconstruir a moeda nacional, algo que a Argentina não teve nos últimos 25 anos. Governos progressistas respondem à DD implementando regulamentações cambiais e limitando o acesso a dólares americanos, ao mesmo tempo em que implementam estratégias de substituição de importações. Governos neoliberais, por outro lado, preferem abrir os mercados cambiais e financiar a demanda por dólares americanos com dívida externa.

Enquanto isso, milhões de argentinos sofrem as desvalorizações periódicas do peso, que desencadeiam inflação e recessão, atingindo com mais força os mais vulneráveis. Além disso, a dívida externa normalmente vem acompanhada de medidas de austeridade e agendas de desregulamentação, limitando ainda mais o acesso à moradia, educação e serviços de saúde para a maioria.

A motosserra

Em 2018, sob o governo do presidente Mauricio Macri, a Argentina assinou um empréstimo de US$ 57 bilhões com o Fundo Monetário Internacional (FMI) — equivalente a 1.277% da cota do país no fundo — que se tornou o maior empréstimo da história do FMI. No final, apenas US$ 44,5 bilhões foram desembolsados, já que o programa financiou uma fuga maciça de capitais e foi interrompido após a derrota eleitoral de Macri. Durante o governo neoliberal de 2015 a 2019, a dívida pública aumentou de 50% para 90% do PIB, transferindo-se em grande parte de investidores nacionais para estrangeiros. Em sua Avaliação Ex-Post de 2021, o FMI reconheceu que o programa na Argentina não conseguiu restaurar a confiança fiscal e externa nem promover o crescimento econômico.

A pandemia de COVID-19 obrigou o governo peronista a apoiar famílias e empresas, aumentando o déficit fiscal, que foi coberto por uma forma de flexibilização quantitativa necessária devido ao acesso limitado aos mercados internacionais. A elevada dívida externa, os persistentes déficits fiscais e comerciais — exacerbados por uma seca muito forte — e o aumento da diferença cambial entre os mercados oficial e financeiro elevaram a inflação anual da Argentina para mais de 200% em 2023.

O ambiente de alta inflação garantiu a vitória de Milei nas eleições presidenciais de 2023, onde ele concorreu com uma plataforma populista centrada em rigorosas medidas de austeridade — apelidadas de "motosserra" — que, segundo ele, controlariam a inflação.

Milei assumiu o cargo em 10 de dezembro de 2023 e, três dias depois, realizou uma "megadesvalorização", elevando a taxa de câmbio de US$ 366,50 pesos para US$ 799,98 por dólar. O efeito de repasse da desvalorização para os preços ao consumidor foi absorvido pelos salários denominados em pesos, causando uma forte perda de renda real. A recessão resultante contribuiu para a redução da inflação. No entanto, após o aumento inicial, o governo adotou um esquema de taxa de câmbio indexada — um sistema no qual um banco central permite que uma moeda se desvalorize ao longo do tempo, em vez de desvalorizações bruscas e pontuais, para moldar as expectativas de inflação e reduzir choques de mercado — para garantir o sentimento e estabilizar a inflação mensal em cerca de 2%.

A Argentina está à beira de uma grande crise social, alimentada por medidas de austeridade, demissões em massa e cortes nas pensões.

O modelo econômico de motosserra vai além da austeridade e pode ser caracterizado por cinco características principais: liberalização da economia e uma redução significativa no papel do Estado; dependência das taxas de câmbio e de juros como estabilizadores financeiros; valorização financeira; concentração de mercado; e consolidação fiscal alcançada por meio de cortes em salários, pensões e transferências de renda.

Mas, como ilustra DD, esse modelo requer mais dólares americanos para impulsionar a economia. Em 2024, o governo introduziu um regime que permite aos residentes argentinos repatriar mais de US$ 32 bilhões de atividades anteriormente não declaradas. Em 2025, o governo solicitou fundos adicionais ao FMI — mais US$ 20 bilhões, dos quais mais de US$ 14 bilhões já foram desembolsados. Consequentemente, a Argentina agora deve uma dívida extraordinária de aproximadamente US$ 57,2 bilhões ao fundo.

Enquanto isso, a posição política de Milei enfraqueceu, o que mina um modelo econômico baseado em confiança e expectativa. Nas eleições de meio de mandato provinciais de Buenos Aires, em 7 de setembro, o partido de Milei perdeu por mais de 14 pontos. E nas próximas eleições nacionais de meio de mandato, espera-se que o governo vença no máximo cinco dos 24 distritos, perdendo o restante para governadores da oposição, que questionam cada vez mais a capacidade do presidente de governar.

O Congresso, por sua vez, rejeitou muitas das propostas do governo nacional. Recentemente, aprovou quatro leis importantes declarando emergência fiscal para pessoas com deficiência e para serviços de saúde pediátrica, juntamente com um bônus para aposentados e um estímulo fiscal para universidades. O governo vetou todas as quatro em nome de seu compromisso com o superávit fiscal e a agenda da motosserra. O Congresso anulou os vetos sobre financiamento universitário e cuidados pediátricos por ampla margem e anteriormente reverteu o veto sobre benefícios por invalidez; no entanto, uma tentativa de anular o veto sobre pensões não obteve sucesso na câmara baixa.

Milei também enfrenta uma série de graves acusações de corrupção. Entre elas, suborno dentro da Agência Nacional de Deficiência (ANDIS), onde áudios vazados implicaram altos funcionários — incluindo a irmã de Milei, Karina — em propinas de contratos farmacêuticos. Quase cem mortes foram associadas ao fentanil contaminado, em meio a acusações de demora nas ações das autoridades de saúde.

Martín Menem, presidente da Câmara dos Deputados, viu sua empresa familiar receber um controverso contrato multibilionário do Banco Nación, levantando preocupações sobre nepotismo. Milei também apoiou publicamente o golpe da criptomoeda $LIBRA e outros escândalos envolvem bagagens não inspecionadas chegando em voos particulares e contribuições salariais forçadas de funcionários públicos a agentes políticos. Um dos casos mais danosos envolve José Luis Espert, aliado de Milei e principal candidato na província de Buenos Aires, acusado de lavagem de dinheiro ligada a uma rede de narcotráfico.

MADA: Make Argentina Default Again

Em meio aos escândalos políticos e ao enfraquecimento do apoio a Milei, o dinheiro começou a fugir dos títulos e mercados argentinos. Como resultado, a taxa de câmbio começou a se desvalorizar, levando o governo a vender reservas internacionais para estabilizar o peso. O motivo era simples: com as eleições se aproximando, a única chance de Milei ter um desempenho respeitável era manter a inflação baixa. Mas, sob a DD, mesmo pequenas oscilações na taxa de câmbio geram pânico. Os agentes econômicos correm para comprar mais dólares americanos, importar bens e atrasar suas exportações.

Foi nesse contexto que a equipe financeira liderada por Luis "Toto" Caputo recorreu ao seu amigo Scott Bessent em busca de ajuda. Há pelo menos cinco razões pelas quais, na ausência de apoio político, essa jogada pode resultar em outro calote soberano da Argentina.

Primeiro, a Argentina tem reservas internacionais limitadas. No início de 2025, o Banco Central da Argentina (BCRA) tinha reservas líquidas de cerca de -US$ 6 bilhões, que desde então caíram para aproximadamente -US$ 9 bilhões. Embora as reservas brutas tenham melhorado ligeiramente, elas permanecem insuficientes para cumprir as obrigações externas. O governo não conseguiu repor as reservas em meio às pressões do carry trade (influxos especulativos de curto prazo em busca de retornos com juros altos), ao aumento da dívida em pesos indexada ao dólar e à sua decisão de evitar comprar dólares durante liquidações de exportações para conter a taxa de câmbio e a inflação antes das eleições. O regime de banda cambial introduzido em abril de 2025 permite que o peso flutue entre ARS 900 e ARS 1.500 por dólar americano, com ajustes mensais. No entanto, esse sistema limita a capacidade do banco central de comprar dólares a taxas favoráveis ​​— especialmente quando o peso é negociado perto do teto —, restringindo sua capacidade de fortalecer as reservas durante períodos de valorização do peso.

Em segundo lugar, a Argentina enfrenta riscos significativos de rolagem da dívida. Se o Tesouro e o banco central não refinanciarem suas obrigações, poderão enfrentar dezenas de bilhões em pagamentos de principal e juros antes do final do mandato de Milei — um valor que poderia facilmente desencadear outro calote. Simultaneamente, o superávit comercial foi comprometido devido à taxa de câmbio artificialmente baixa, que desestimula as exportações e incentiva as importações.

O programa econômico de Milei — marcado por recessão, demissões e dependência do dólar — corre o risco de minar a balança comercial da Argentina.

Em terceiro lugar, a Argentina está à beira de uma grave crise social, alimentada por medidas de austeridade, demissões em massa e cortes nas pensões. Os sindicatos, especialmente a Confederação Geral do Trabalho (CGT), permanecem altamente organizados e influentes. Com taxas de pobreza superiores a 50%, é provável que haja mais agitação se o governo continuar sua consolidação fiscal agressiva.

Em quarto lugar, o acordo de swap cambial de US$ 20 bilhões entre os Estados Unidos e a Argentina proporciona liquidez de curto prazo e ajuda a estabilizar o peso, mas carece de apoio bipartidário em ambos os países. Na Argentina, os críticos o veem como uma tábua de salvação política para o presidente Milei antes das eleições de meio de mandato. Nos Estados Unidos, os legisladores democratas condenaram a medida como favoritismo político.

Em quinto lugar, o programa econômico de Milei — marcado por recessão, demissões e dependência do dólar — corre o risco de minar a balança comercial da Argentina. Apesar de um superávit comercial nominal, a conta corrente permanece deficitária devido às enormes obrigações com o serviço da dívida. A recessão reduz a capacidade de exportação e o consumo interno, limitando os dólares que a Argentina pode ganhar. Isso ecoa o alerta de Néstor Kirchner: sem crescimento e estabilidade social, o pagamento da dívida torna-se insustentável.

Além disso, a preferência por poupar em dólares americanos, uma característica do DD, pode acelerar uma queda em direção à inadimplência. Em outras palavras, emprestar mais dinheiro a um mutuário sob estresse financeiro pode apenas aumentar as chances de inadimplência. A questão é se este resgate representa um esforço genuíno de resgate ou se é apenas uma janela para fundos privados saírem da Argentina a um custo baixo, permitindo que investidores institucionais (FMI e Tesouro dos EUA) permaneçam no país com o objetivo de impor sua própria agenda econômica e geopolítica.

Uma Aliança Internacional Progressista

O risco de outro calote soberano em menos de 25 anos seria catastrófico para a economia argentina — prejudicando famílias, empresas nacionais e até mesmo investidores internacionais. Evitar tal resultado deve ser um objetivo compartilhado. O povo argentino não deve arcar com o custo da guerra comercial entre os Estados Unidos e a China, e a política nacional não deve ser subordinada aos interesses dos mercados financeiros. Existem alternativas, mas elas exigem que a política volte às mãos dos argentinos e que os interesses de Wall Street sejam mantidos à distância.

Evidências de outros casos de endividamento excessivo — em que a dívida se aproxima de 100% do PIB, as obrigações externas são pesadas e as reservas do banco central estão esgotadas — mostram que a reestruturação da dívida é necessária. O alívio da dívida poderia seguir o exemplo do corte de dívida soberana da Grécia em 2010. Antes que isso ocorra, no entanto, as instituições financeiras internacionais e, neste caso, o dinheiro dos contribuintes americanos, não devem mais ser usados ​​para garantir retornos para fundos de investimento de Wall Street e capital abutre no mercado argentino.

Uma alternativa progressista se basearia em vários princípios:

Primeiro, o dinheiro do Tesouro dos EUA não pode ser usado para comprar títulos argentinos ou fornecer dólares baratos para argentinos ricos que buscam transferir seu dinheiro para o exterior. Uma desvalorização controlada da moeda pode ser inevitável.

Segundo, um alívio significativo da dívida é necessário, e o FMI deve aceitar suas próprias falhas, aceitando um corte no principal e nos juros. A Argentina deve reembolsar apenas o valor compatível com sua cota no FMI — não mais do que US$ 25 bilhões.

Terceiro, os Estados Unidos devem apoiar a Argentina no combate à lavagem de dinheiro e à evasão fiscal.

Quarto, o investimento chinês no país não deve ser proibido, mas maior transparência e cooperação regional nas Américas são essenciais.

Quinto, os Estados Unidos poderiam ajudar os produtores argentinos reduzindo tarifas e se comprometendo a transferir tecnologia em áreas de interesse comum, como gás, petróleo, minerais, energia e infraestrutura digital.

Finalmente, os Estados Unidos poderiam incentivar uma união monetária no nível do Mercosul para ajudar a acabar com a desigualdade de desenvolvimento e reforçar o papel do Brasil no desenvolvimento regional.

A Argentina precisa de investimento estrangeiro, intercâmbio tecnológico e acesso a novos mercados. Mas esses objetivos devem ser perseguidos em consonância com a soberania nacional e o bem-estar de seu povo.

Colaborador

Deflina Rossi é economista, membro do conselho de administração do Banco Ciudad e membro do conselho nacional do Partido Justicialista.